（报告出品方/作者：华安证券，王洪岩）
1稀土：现代工业维生素，永磁体是最重要应用
1.1稀土在新材料等下游领域应用广泛
稀土是17种化学元素的总称，号称“现代工业的维生素”。化学元素周期表中镧系元素以及与镧系密切相关的钪和钇共17种元素合称为稀土元素，简称稀土。
稀土可分为轻稀土和重稀土两类。根据稀土元素原子电子层结构和物理化学性质，以及它们在矿物中共生情况和不同的离子半径可产生不同性质的特征，十七种稀土元素通常分为两组，轻稀土（又称铈组）包括：镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、钆；重稀土（又称钇组）包括：铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇。称铈组或钇组，是因为矿物经分离得到的稀土混合物中，常以铈或钇占优势而得名。
稀土产业链主要由上游的稀土资源开采，中游的稀土材料制备，和下游的应用领域构成。上游一般是在独居石、磷钇矿、氟碳铈矿、离子吸附型稀土矿等矿产中提取稀土元素，形成稀土氧化物、稀土金属等；中游为稀土材料制备，上游开采的矿石经过冶炼、提纯成各类稀土材料，如稀土催化材料、稀土永磁材料、稀土储氢材料、稀土发光材料等。下游主要用在军事、石油化工、玻璃陶瓷、新材料、精密电子元器件等行业。
稀土元素主要提取自独居石、氟碳铈矿、淋积型矿等稀土矿，其中氟碳铈矿、独居石矿为岩矿型稀土矿，轻稀土含量高；风化壳淋积型矿为离子型稀土矿，重稀土含量相对较高。白云鄂博、四川冕宁、山东微山的稀土矿是典型的岩矿型稀土矿，而南方八省的稀土矿则主要为离子型稀土矿。
稀土广泛应用于冶金、军事、石油化工、玻璃陶瓷、农业、新材料等领域。稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能、改进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步起到重要作用。
1.2稀土磁材是产业链下游最重要的细分赛道
稀土永磁材料在我国稀土消费量中占比42%，是稀土产业链下游最重要的赛道。根据稀土在线统计，全球稀土消费结构中，稀土永磁占比25%，而我国稀土消费结构中稀土永磁占比42%，稀土永磁已成为稀土产业链下游最重要的细分赛道。
稀土永磁是目前综合性能最高的永磁体。永磁体是由被磁化并产生自身持久磁场材料制成的物体，可以分为金属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁。其中，稀土永磁材料是将钐、钕混合稀土金属与过渡金属（如钴、铁等）组成的合金，用粉末冶金方法压型烧结，经磁场充磁后制得的磁性材料。稀土永磁性能优于铁氧体永磁和铝镍钴永磁。
钕铁硼永磁材料是应用最广泛的稀土永磁材料。钕铁硼磁材使用钕、铁、硼合金制成Nd2Fe14B四方晶体结构，按照工艺不同可分为烧结钕铁硼、粘结钕铁硼和热压钕铁硼，烧结钕铁硼永磁材料可进一步分为高性能钕铁硼永磁材料和普通钕铁硼永磁材料。高性能钕铁硼永磁材料主要应用于风力发电机、新能源汽车等节能环保产品，而其他钕铁硼永磁材料主要应用于磁选机、电声应用等。除钕铁硼永磁材料外，另一种形式的稀土永磁材料是钐钴磁性材料，仅占全部稀土永磁材料约1%，主要用于军事应用。
钕铁硼永磁材料拥有磁性强、抗磁损、温度稳定性等性能优势。钕铁硼永磁材料比其他稀土永磁材料更强大，因此较小规模使用便可产生相同的磁场；钕铁硼永磁具有较强的抗磁损性能，而较弱的稀土永磁材料有时会在部分条件下退磁；适中的温度稳定性使钕铁硼永磁能够满足绝大多数应用场景的工作温度要求。钕铁硼磁电机以其高效低能耗、控制性能好、稳定性强，以及体积小、重量轻、结构多样化等优点，广泛应用于风力发电机、新能源汽车制造等各行业。
对于磁材性能要求较高的产品来说，钕铁硼永磁性价比最高：
稀土永磁按照开发时间划分，可分为钐钴永磁、钕铁硼永磁、稀土铁碳和稀土铁氮。其中，第一代和第二代稀土永磁为钐钴永磁，这类永磁体含铁量低，稀土元素含量高，成本相对较高，但在高温中不易氧化，可以在摄氏度以上的环境中工作，目前主要应用在航天、航空、军事等对成本敏感度较低的高科技行业；第三代为目前应用最广泛、性能最优异的钕铁硼永磁，工作温度通常在摄氏度以下，可以满足绝大部分下游应用环境的温度要求；第四代稀土永磁为稀土铁碳和稀土铁氮，根据专家学者的说法，这一类稀土永磁能够成功实现量产并大规模利用至少也需要数十年时间。
铁氧体永磁在磁性材料中也占据一定市场空间，铁氧体原材料易获取、耐高温、成本低，主要应用在家电（空调、洗衣机、冰箱、音响、微波炉等）和汽车电机（雨刮、座椅、摇窗、油泵、ABS等）方面，与稀土永磁在变频空调等领域会有部分市场重叠，但在中低端市场上，铁氧体可以满足性能需求，性价比更高，未来的市场需求也会有所增长，但铁氧体永磁的需求增长空间少于稀土永磁。
烧结钕铁硼是应用最广泛的钕铁硼永磁。在钕铁硼产量占比方面，烧结钕铁硼产量占比约94%，性能较好；粘结钕铁硼是由粘结剂与永磁材料混合通过压制或注射成型制成的磁体，粘结磁体的尺寸精度高，可以做成形状相对复杂的磁性元器件，且具有一次成型、多极取向等特点，但性能较弱；热压钕铁硼在实现高性能的同时，不需要添加镝、铽等重稀土元素，致密性、耐腐蚀性也较好，但是成本相对较高，还存在专利垄断。
2中国储量最为丰富，短期国内外供给增量较少
2.1中国坐拥全球最丰富的稀土资源
中国是全球稀土资源最丰富的国家，稀土储量万吨REO，占全球储量的37%。根据USGS统计，年全球稀土储量达1.2亿吨REO，其中，中国储量万吨，占比37%；越南储量万吨，占比18%；巴西储量万吨，占比18%。
白云鄂博稀土矿储量高达万吨，是全球最大的稀土矿。白云鄂博位于我国内蒙古地区，储量达万吨，品位约为3%-5%，年产能10万吨，储量占我国稀土矿总储量的83%。美国MPMaterials控制的芒廷帕斯矿（MountPass）、澳大利亚莱纳斯控制的威尔德矿（MountWeld）、四川冕宁的牦牛坪矿等稀土矿储量也较为丰富，但主要稀土矿山多为轻稀土矿，重稀土元素含量较低。
我国稀土资源储量丰富，种类齐全，呈现“北轻南重”格局。全球稀土资源中，轻稀土占绝大部分，例如白云鄂博矿即为轻稀土矿，占我国稀土储量的83%，此外，山东微山湖、四川冕宁牦牛坪以及德昌等地的矿山均为轻稀土矿。重稀土所占比例较小，但具有重要的战略价值，除了在新材料制备时少量掺入可以大幅提高性能之外，重稀土在军事方面有着重要应用，江西、广东、福建等南方地区的稀土资源为典型的重稀土，虽然储量虽仅占国内总储量的3%，但提供了我国重稀土供给的90%以上。
年全球稀土精矿产量达24万吨，中国产量为14万吨，占比高达58%，是稀土精矿最主要的供应国家。根据USGS统计，中国、美国、缅甸、澳大利亚是主要的稀土精矿生产国家，年分别生产稀土精矿14万吨、3.8万吨、3万吨以及1.7万吨，合计占比高达94%。近三年，全球稀土精矿的供应稳定增长，-年，全球稀土精矿产量分别为19万吨、22万吨和24万吨，年产量同比增速为9%，最近5年的年均复合增速为13%。
2.2短期国内外均难以提供较多的稀土供应增量
2.2.1国内：政策端“指标控制+行业整合”规范稀土生产，增量主要来自指标上调
中国实施稀土开采总量指标管控，国内稀土产量受总量指标控制。我国拥有丰富的稀土资源，但早年稀土开采较为盲目，众多稀土加工企业的无序竞争使得稀土出口价格十分低廉，稀土只能卖出“土”的价格，中国珍贵的稀土资源被大量消耗。为保护稀土资源、规范稀土市场，年，我国实施稀土开采总量指标管控；年，稀土生产被纳入计划性管理，指标范围外的生产单位不得开采冶炼稀土。
稀土行业整合，六大稀土集团掌握国内稀土资源并进行生产。年，工信部牵头的整合方案得到国务院批复；年，六大稀土集团组建完成，目前我国稀土资源及开发冶炼均集中于六大稀土集团，六大稀土集团分别为北方稀土、南方稀土、广东稀土、五矿稀土、中国铝业以及厦门钨业。各稀土集团中，轻稀土主要集中于开采白云鄂博矿的北方稀土，南方稀土和五矿稀土的中重稀土资源较多。
稀土总量控制指标分为开采指标和冶炼分离指标。指标由工信部和自然资源部联合发布，每年发布两次，上半年发布第一批指标，下半年发布全年指标（包含当年第一批指标的量）。年第一批开采指标8.4万吨，与年第一批6.6万吨的指标相比增加了1.8万吨，同比增长27%。
总量指标调整和市场供需面有关，需求增长可能会驱动总量指标出现一定增长。年以前，低成本（不交税、不做环保处置）、高利润的黑稀土在市场上的供给量较大，并且供给弹性大，稀土价格上升时黑稀土的供给会大量增加，而打黑力度和持续时间都比较差。稀土指标的变化主要是根据市场供需情况而定，大量指标外供给的存在压缩了指标增长的空间，近年来总量指标增长幅度较小，部分年份甚至出现负增长。随着市场整顿力度的加大，黑稀土逐渐退出市场，指标外供给大幅减少，供给弹性减弱。而新能源汽车、风电、节能电器等下游需求快速提升，总量指标也随着供需格局的变动而出现小幅增长，-年的增幅分别为14%、10%以及6%。
立法层面，《稀土管理条例》加速出台进一步规范供给管理秩序。年1月，工信部发布了《稀土管理条例（征求意见稿）》，明确要求加强稀土行业全产业链管理，征求意见稿与以往政策不同之处在于首次以立法形式明确行业管理规则，更加具有权威性、持续性、系统性。
行业整顿层面，打黑卓有成效。黑稀土不交税、环保费用低、折旧费用抵，利润率远高于正规稀土公司，黑稀土产量较大，严重扰乱市场供给秩序。国家多次进行稀土打黑行动，但年之前，打击黑稀土一般为持续数月的专项行动，打黑效果一般。年以来，随着组建整顿稀土行业秩序专家组等一系列打黑政策制度的实施，打击黑稀土常态化、制度化，指标外稀土供应规模非常小，减少了黑稀土对稀土供给市场的扰动，降低了稀土供给的弹性。
2.2.2国外：产能增量面临瓶颈，在建项目投产尚早
国外稀土矿山年稀土产量占比42%，主要产能集中于美国芒特帕斯、澳大利亚莱纳斯以及缅甸稀土矿：
（1）芒廷帕斯矿产能4万吨/年，产能利用率基本达到上限，预计增量不多：MountainPass矿是美国主要在产的稀土矿山，储量万吨REO，品位7.1%。由于曾控制芒廷帕斯矿的Molycrop公司破产，因而芒廷帕斯矿在-年停产，年底，盛和资源参股的MPMaterials成功收购矿山并实现复产，矿山设计产能为4万吨/年，年产量为3.85万吨，在连续几年放量后基本达到满产，短期内难以提供增量。
（2）莱纳斯产能2.5万吨/年，产能利用率约为75%，亦难以提供增量：澳大利亚的Lynas公司控制着MtWeld稀土矿，储量万吨REO，品位7.9%，莱纳斯开采MtWeld的稀土之后，将稀土氧化物运至公司位于马来西亚关丹的高级材料工厂进一步处理，这也是中国以外主要的冶炼分离产能。矿山设计产能2.5万吨/年，年产量1.46万吨，公司计划产能利用率不会超过75%，实际产能利用率处于高位，公司稀土氧化物年产量从未超过2万吨，即便满产也难以提供增量。
（3）缅甸稀土矿是国内重稀土重要来源，年进口量约2万吨，高品质矿山锐减叠加政治因素，产能周期见顶：缅甸拥有丰富的中重稀土资源，但自身技术实力有限，需要从中国进口硫酸铵等化工原材料进行稀土开采，再将稀土产品出口至中国进行冶炼分离。由于无序开采，缅甸高品质矿山资源锐减，后续难以持续提供增量。同时，封关、疫情、政局不稳等因素加剧了缅甸稀土供应的风险。
国外的新项目远期或将放量，但项目多处于前期，短期难以提供增量。国外的稀土项目也在积极推进，包括格陵兰的GreenlandMinerals（计划产能2.46万吨）、澳大利亚的Arafura（计划产能1.34万吨）以及Hastings（中重稀土项目）等重要项目的进展均处于前期，近几年内无法放量。
3低碳经济充分打开下游磁材市场空间，稀土需求格局重塑
3.1高性能钕铁硼消耗量提升打开稀土永磁行业增长空间
稀土永磁是稀土下游最重要应用，中国稀土永磁产量在全球占比90%。在报告第一节中我们已经指出，稀土永磁材料在我国稀土消费量中占比42%，稀土永磁材料不仅是整个稀土领域发展最快、产业规模最大最完整的发展方向，是国防工业领域不可替代和不可或缺的关键原材料，也是稀土消耗量最大的应用领域，是稀土下游领域中最重要的应用方向。根据弗若斯特沙利文的数据，年，全球稀土永磁产量达21.74万吨，中国稀土永磁产量达19.62万吨，占比为90.25%；年，全球稀土永磁产量预计将达到31.02万吨，中国稀土永磁产量预计将达到28.42万吨。
高性能钕铁硼是未来打开稀土永磁市场空间的主要产品。稀土永磁的需求结构中，钕铁硼占比超99%，按照工艺可分为烧结、粘结、热压，产量占比超94%的烧结钕铁硼可进一步分为高性能钕铁硼以及普通性能钕铁硼。高性能钕铁硼年全球产量6.6万吨，占稀土永磁总产量的30.5%。
高性能钕铁硼增长潜力大，渗透率快速提升。高性能钕铁硼主要用于风力发电、节能空调、节能电梯、新能源汽车等领域，根据弗若斯特沙利文的预测，预计年，全球高性能钕铁硼消耗量将达到13万吨，未来5年的CAGR为14.4%，渗透率由31.0%提升至42.3%，成为驱动稀土永磁市场空间增长的主要推动力。
双碳经济充分打开市场空间，新能源汽车、风电、变频空调三类需求占高性能钕铁硼消耗量的48.8%，有望在年占比达到59.6%。高性能钕铁硼凭借其性能优势，在许多新能源、节能环保领域的应用无法被替代，新能源汽车、风力发电机、节能变频空调、节能电梯等下游应用的电机对高性能钕铁硼需求较多。根据弗若斯特沙利文的分析，年新能源汽车、风电、变频空调三类需求占高性能钕铁硼消耗量的48.8%，相比年的37.6%有大幅提升，并且在双碳背景下，下游应用的刺激有望使得这一占比在年达到59.6%。
稀土磁材的竞争格局方面，国内厂商占据生产规模和原材料优势。年中国稀土磁材产量占全球的90%，高性能钕铁硼产量占比70%，产量方面占据绝对优势。烧结钕铁硼实现量产之初，日本与欧美掌控主要产能，日本和美国还掌控着领先的高性能钕铁硼磁材生产技术。近年来，凭借稀土资源优势和成本优势，产业格局有所变动，海外较大的烧结钕铁硼企业仅存德国VAC、日本的日立金属、TDK以及信越化学等几家，日本企业主要供应本国的需求，而日本以外的国际市场主要是中国企业之间在竞争；
国内大约家钕铁硼生产商中，大多规模较小、技术水平不先进、存在未获得专利授权的出口风险，并且大多数厂商只能生产普通性能钕铁硼永磁，目前市场上能够稳定生产高性能钕铁硼磁材的厂商主要有中科三环、宁波韵升、金力永磁、正海磁材、英洛华以及大地熊，上市公司中生产磁材的主流厂商还有银河磁体和横店东磁，但两者主要产品均非烧结钕铁硼，银河磁体的主营产品是粘结钕铁硼，而横店东磁的主营产品是铁氧体永磁。目前全球的钕铁硼永磁材料产业集中分布在中国与日本，中国钕铁硼永磁材料在全球产业链中的地位与中国在上游稀土冶炼分离环节的技术优势密不可分。
钕铁硼主要产能转移至国内先后经历了普通钕铁硼和高性能钕铁硼产能转移两个阶段：
第一阶段，0年前后，中低端钕铁硼产能逐渐向中国转移。中低端钕铁硼技术含量较低，并且专利壁垒不高，随着中国加入WTO，中国的低成本稀土资源以及廉价劳动力优势较大，国外主要厂商开始向中国转移中低端产能，在本土依旧专注于技术壁垒和利润率相对更高的高性能钕铁硼。
第二阶段，年以后，高性能钕铁硼产能也开始向中国转移：
一方面，海外原材料供应收紧，国内稀土整合力度加大，行业发展步入正轨。价格上，稀土出口价差变大；数量上，出口配额限制了海外钕铁硼厂商的原材料供应，海外厂商生产钕铁硼犹如无米之炊。
另一方面，国内厂商在专利和技术方面有所进展。国内8家龙头厂商获得日立金属等国外企业的专利授权，叠加稳定、价格合理的稀土原材料供应，国内厂商生产的高性能钕铁硼在海外市场上极具竞争力。国内厂商还积极进行自主研发，金力永磁等厂商在晶界渗透等技术上都有了较大突破。
目前，国内的高性能钕铁硼产能主要集中于龙头厂商，并且强者恒强，由于高性能钕铁硼属于非标产品，接到比较确定的订单之后，厂商才会扩产，产能的扩张也可以侧面验证下游需求的旺盛。
市场需求、原材料供应、政策法规等因素影响下，中国的稀土永磁行业市场空间有望充分打开：
市场需求方面，国内的碳中和、碳达峰目标大大提升了下游市场对稀土永磁的需求。十四五规划中明确提出，中国要在年前实现碳达峰目标，在年之前实现碳中和目标，欧美国家和地区也陆续提出了节能减碳方案。而新能源汽车、风力发电机、节能空调等家用电器、节能电梯都在逐渐普及，钕铁硼永磁电机效率提升10%-15%，节能减排产品对高性能钕铁硼永磁的需求较高，产品渗透率的逐渐提升也将为稀土永磁需求创造增量。
原材料供应方面，中国丰富的稀土资源能够为稀土永磁厂商提供稳定、价格相对合理的原料供给。稀土永磁的原料成本主要在于氧化镨钕等稀土氧化物，镨钕在钕铁硼永磁材料中质量占比30%，而成本占比约为60%-75%。中国丰富的稀土资源一方面为国内稀土永磁厂商提供了稳定的供给，另外区位运输优势、规模化生产优势等都降低了稀土永磁厂商的生产成本。
政策法规推动稀土永磁行业规范发展。年的《新材料产业发展指南》强调，高性能稀土永磁材料作为重点战略材料，应在高铁永磁电机、稀土永磁节能电机及伺服电机等领域推广应用。年，江西省印发的《关于促进稀土产业高质量发展的实施意见》也提出要培育一批稀土深加工企业，加快稀土产业转型升级，促进稀土永磁产业、永磁电机产业和节能装备产业融合发展。
3.2低碳需求全面打开，造就新的行业增长曲线
3.2.1新能源汽车：需求释放的最大驱动力
新能源汽车市场空间广阔，年全球销量达万辆，中国销量达万辆。根据中汽协的数据，年1-7月中国新能源汽车销量达到.8万辆，已超过年全年销量.7万辆，并且7月单月销量27.1万辆，同比增长超过%，创造单月销量记录；同时，1-7月的新能源汽车渗透率首次突破10%，新能源汽车产销量的增长以及不断加速的渗透率都为未来的增长空间创造了良好的基础。
新能源汽车已成为世界各国产业发展战略的重点领域：
（1）中国：根据国务院印发的《新能源汽车产业发展规划（—年）》，到年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；中国汽车工程学会编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》则明确，到、、年，新能源汽车销量占比分别达到20%、40%、50%。而根据中汽协的数据，年上半年的新能源汽车销量的渗透率仅为10%，未来几年新能源汽车的替代空间很大。
（2）欧洲：供给和补贴的增加推动新能源汽车销售放量。一方面，欧洲各国普遍提高了新能源汽车的政府补贴额度，以德国为例，补贴逐渐从年的最高金额2,欧元提高到9,欧元。另一方面，欧洲主要国家相继宣布燃油车禁售时间表，其中最早的为年，最晚的也将在年全面禁售。
（3）美国：年8月5日，拜登签署行政命令，声明将采取措施推动美国在清洁汽车和卡车方面的领导地位，目标是新能源汽车在新车和小型卡车中的比例到年提高到50%。
造车新势力加速发展，传统车企纷纷切入新能源汽车赛道。目前的新能源汽车市场格局方面，特斯拉一骑绝尘，市占率排名第一，根据EVSales的数据，特斯拉的全球新能源汽车市占率为16.64%，蔚来、理想、小鹏等中国新能源汽车厂商也占据一定市场份额。由于各国的限售或禁售燃油车的政策推动，传统车企的生存空间受到挤压，面对新能源汽车这片蓝海市场，传统车企也纷纷切入新能源汽车赛道。
新能源汽车大多使用永磁同步电机，单车钕铁硼用量增加叠加新能源汽车产业迅速发展，新能源汽车将成为未来钕铁硼的主要需求方向。作为新能源汽车的三大核心部件（电池、电控、电机）之一，驱动电机性能直接决定了爬坡、加速、最高速度等指标，电机主要分为交流异步和永磁同步两种，永磁电机体积小、响应速度快、高效节能，提升转速保证功率的同时降低35%的质量，根据工信部数据，97%的新能源汽车都安装永磁电机。具体到不同的品类，纯电动车的单车钕铁硼用量高于混动车用量，并且纯电动车将占据越来越高的比例，大体来看，新能源汽车的单车钕铁硼用量约为3kg/辆。
新能源汽车将贡献钕铁硼未来主要需求增量。按照每辆新能源汽车钕铁硼用量3kg/辆，假设未来5年中国及全球的新能源汽车的CAGR约为50%左右，预计-年，中国新能源汽车钕铁硼消耗量分别为////吨，全球新能源汽车钕铁硼消耗量分别为////吨。
3.2.2风力发电：碳中和驱动下，需求保持稳定
受碳中和政策推动及补贴退坡带来的风电抢装影响，年国内新增风电并网装机量增至71.7GW，同比增长%。从新增装机量的变化趋势来看，前些年的新增量变动与政策关联度较大，政策之所以会收紧，主要是解决弃风和补贴问题，主要手段是红色预警机制和补贴退坡。长期预警机制下，弃风问题得以遏制，年H1的弃风率下降至3.6%，弃风率稳定下降并且未出现反弹。另一方面，年开始陆上风电平价上网，补贴退坡驱动着风电抢装，从而实现了年的新增装机量高增速，预计年补贴退坡后，风电新增装机量会有所减少，但仍将保持稳定。
后续的风电装机增量主要是受碳中和背景下的能源结构调整和风电平价上网带来的经济性推动。政策端方面，碳中和驱动我国能源结构调整，根据《风能北京宣言》，“十四五”规划期间，要保证年均新增装机50GW以上，年后，中国风电年均新增装机容量应不低于60GW。经济性方面，补贴退坡后，风电平价上网，以往靠补贴拉动装机量增长不再可行，风电大规模利用和技术更新降低发电成本，叠加碳交易经济性成为装机量增长的推动力。
风电机组用到的发电机主要分为永磁直驱电机和双馈电机。风力机转速较低，普通的双馈发电机必须通过齿轮箱增速才能以额定转速旋转，齿轮箱会降低风力机效率，易损且保养维护都较困难。永磁直驱电机是专为风力发电设计的低速发电机，磁极对数多达50-对，由于额定转速与磁极对数成反比，因此直驱电机只需要叶片直接带动的低转速即可实现发电，无需齿轮箱，具备低风速时高效率、低噪音、高寿命、减小机组体积、降低运行维护成本等诸多优点。
风电对钕铁硼需求的提升，除了来自风电装机量的增加，还与直驱电机对双馈电机的替代有关。目前直驱电机在风电装机中的渗透率仅为30%，未来有望逐渐提升，这也将提升风电对钕铁硼的需求。
风电的钕铁硼新增需求量保持稳定。直驱风机的单机钕铁硼用量为0.67吨/MW，年国内抢装驱动装机量大增，年H1新增装机量约30GW，预计全年新增装机量约50GW，后续的新增装机量保持稳定。未来风电对钕铁硼需求增长的动力可能会来自于直驱风机的渗透率提升，假设渗透率逐渐由31%上升至34%，预计-年，中国风电钕铁硼需求量分别为////吨，全球风电钕铁硼需求量分别为////吨。
3.2.3变频空调与节能电梯：渗透率提升带来需求放量
能效新国标驱动变频节能空调渗透率大幅提升。年7月1日开始实施的《房间空气调节器能效限定值及能效等级》（GB-）将变频与定频能效标准合并，原有的三级定频以及部分能效较差的三级变频和二级单冷定频空调都面临淘汰。根据国家统计局以及产业在线的数据，年国内空调总产量2.1亿台，变频空调产量0.8亿台，变频空调渗透率由年的32%大幅上升至40%。
变频空调压缩机大多使用钕铁硼磁钢，变频空调的渗透率大幅上升将驱动对钕铁硼的需求增长。压缩机是空调的心脏，转速直接影响空调效率，变频空调在常规空调的结构上增加变频器，控制和调整压缩机转速，使压缩机始终处于最佳转速状态，提高能效比。变频空调压缩机使用材料分为钕铁硼和铁氧体两种，由于价格相对低廉，在前几年稀土涨价时期，铁氧体在变频空调中应用更多，但铁氧体压缩机无法满足新国标的高能效要求。因此，变频空调和钕铁硼永磁变频压缩机渗透率的提升拉动空调对钕铁硼的需求。
变频空调的单机钕铁硼用量约为g/台，年中国和全球的变频空调产量分别为/万台，假设未来5年产量的年均复合增速分别为13%和15%，预计-年中国变频空调钕铁硼需求量分别为/11///51吨，-年全球变频空调钕铁硼需求量分别为/14///吨。
应用钕铁硼永磁同步曳引机的节能电梯在新增电梯产量中占比超80%。节能电梯技术更新主要有两点，一是电梯拖动系统采用变频技术，二是驱动系统为钕铁硼永磁同步无齿轮曳引技术。电梯变频技术相对于普通的异步电动机而言可节省25%的电能。据中国电梯协会测算，我国平均每部电梯每天耗电量约40kWh，约占整个建筑能耗的5%。应用钕铁硼的曳引机拥有体积小、损耗低、效率高、低噪音等优点，已占据市场主流地位，在新增电梯产量中占比超80%。安装钕铁硼永磁同步曳引机技术的无机房电梯，电梯在整个建筑能耗将有望控制在3%左右，平均每台电梯每年节约3-5元电费。
新增节能电梯以及存量电梯替换均对钕铁硼有较大需求。根据国家统计局和国家质检总局的数据，年中国电梯产量.8万台，电梯保有量.6万台。一方面，电梯用电量较大，节能电梯受益双碳政策已成为目前新增电梯的主流，年政府工作报告提出改造3.9万个老旧小区加装电梯创造了一定的增量空间。另一方面，电梯大约10年便需要更换或更新部件，存量电梯存在着较大的替代空间。
节能电梯的单台电梯钕铁硼用量约为6kg，假设未来5年电梯产量的CAGR约为10%，根据电梯协会测算的节能电梯渗透率约为85%，假设未来几年内渗透率逐渐提升，预计-年中国节能电梯钕铁硼需求量分别为////吨，-年全球节能电梯钕铁硼需求量分别为////吨。
3.2.4节能之外的需求：传统汽车、工业机器人、消费电子
以新能源汽车、风力发电、节能空调和节能电梯等为代表的节能型产业驱动钕铁硼需求放量，同时，在节能环保以外，传统汽车、工业机器人、消费电子、机械硬盘、伺服电机等行业也对钕铁硼有一定的需求。
传统汽车：微特电机和EPS的钕铁硼需求仍有增长空间。高性能钕铁硼体积小、重量轻、转矩高，电动助力转向系统（EPS）、防抱死制动系统（ABS）、汽车油泵、点火线圈、雷达传感器等汽车重要部件均会使用。EPS结构精简，比液压转向系统（HPS）节省80％燃油消耗、行驶安全性高，在欧美地区EPS占比超过80%，国内EPS目前主要用于中高端车型，目前渗透率不足50%，未来有较大的提升空间。此外，升降天线、雨刮、座位调整等部件使用微特电机能增加乘车舒适性，未来的使用量也将有所提升。
受限于汽车保有量趋于饱和以及各国加速禁售占据产量主流的燃油车，假设未来5年，国内和全球的汽车产量的年均复合增速分别为1%、2%。由于消费者对汽车的舒适性和稳定性要求的提升，微特电机和EPS的渗透率将有所增加，假设每辆汽车的微特电机钕铁硼用量为g，EPS的钕铁硼用量为g。根据以上设定，预计-年中国汽车钕铁硼需求量分别为6////吨，-年全球汽车钕铁硼需求量分别为25////吨。
工业机器人：人工成本上升叠加产业政策和产业升级驱动钕铁硼需求。工业机器人是实现智能制造的关键设备，主要依靠驱动电机来实现关节活动，对功率质量比和扭矩惯量比、起动转矩、惯量和调速范围等性能要求较高，因此，具有较高可靠性和稳定性的高性能钕铁硼永磁材料是构建工业机器人的理想材料，能够使得核心部件实现体小量轻、快速反应，并具备较强的短时过载能力。在我国人工成本上升、产业政策支持以及产业升级需求旺盛的经济环境下，自动化控制的普及应用也将提升对钕铁硼永磁材料的需求。
年，中国工业机器人产量为21万台，全球产量为55万台，假设未来几年的装机量将以约20%的速度增长。按照单台钕铁硼用量20kg测算，预计-年中国工业机器人钕铁硼需求量分别为////吨，-年全球工业机器人钕铁硼需求量分别为/19///吨。
消费电子：5G换机潮带来主要需求增量。钕铁硼永磁材料由于其高磁能积、高压实密度等优点，符合消费电子产品小型化、轻量化、轻薄化的发展趋势，被广泛应用于音圈电机（VCM）、手机线性震动马达、摄像头、耳机等诸多消费类电子产品元器件。近年来，以智能手机为代表的消费电子产品发展迅猛，成为行业主要增长点。随着5G换机潮的到来，未来几年智能手机产量会有较大的增长，同时消费者对手机的轻便性、功能性等要求也会提升高端手机的渗透率，钕铁硼的需求量也会有所提升。
根据IDC的数据，年中国智能手机出货量为3.37亿部，全球出货量为12.63亿部；假设未来5年，中国和全球智能手机出货量的年均复合增速分别为8%、5%，单台手机钕铁硼用量设定为2.5g，预计-年中国智能手机钕铁硼需求量分别为////吨，-年全球智能手机钕铁硼需求量分别为////吨。
3.3钕铁硼磁材供不应求，稀土需求格局重塑
预计年全球高性能钕铁硼需求为19.68万吨，未来5年的CAGR为18.57%。根据上一节对钕铁硼下游需求的分析和测算，预计年，国内和全球的高性能钕铁硼需求量分别达到9.84万吨、19.68万吨，5年CAGR分别为16.81%、18.57%。
氧化镨钕需求测算：如上文所述，碳中和大势下，新能源以及节能环保等相关产业是驱动未来几年高性能钕铁硼需求增长的主要动力。高性能钕铁硼以外，中低性能钕铁硼也占据一定的钕铁硼需求，但由于缺乏推动需求增长的动力，这里假定中低端钕铁硼需求量增速约为1%。钕铁硼永磁中的元素构成方面，镨和钕占比约25%-35%，硼铁占比65%-75%，高性能钕铁硼还会添加1%或者更少的镝、铽等重稀土元素，假定氧化镨钕在钕铁硼总质量中占比32%。根据以上设定，可以估算出-年全球氧化镨钕的需求量分别为7.20/7.81/8.56/9.45/10.53万吨。
氧化镨钕供给测算：首先，当前的稀土供给结构中，44%为国内供应，28%为海外供应，28%为回收利用，回收利用主要是稀土永磁成品制成过程中的切削回收，比例相对固定，假设镨钕含量为27%。其次，根据第二章的分析，国内轻稀土矿会根据供需状况适当增加指标，假设未来5年的CAGR=7%，假设镨钕含量为22%。国外稀土矿中，芒廷帕斯设计产能4万吨，基本满产，假设镨钕含量为18%；莱纳斯涉及产能2.5万吨，目前产能处于高位，假设年能够实现满产，假设镨钕含量为22%；缅甸增量具有不确定性，假设未来5年的CAGR=8%，假设镨钕含量为15%。根据以上设定，预计-年，全球氧化镨钕供给分别为6.66/7.16/7.70/8.24/8.72/9.24万吨。
新能源需求全面爆发，氧化镨钕供给缺口逐年拉大。根据上文的分析，年氧化镨钕的供给为6.66万吨，需求为6.72万吨，供给缺口为吨。预计-年，供给缺口逐渐拉大，分别为////吨。
4供需重构，本轮行情有望持续更长时间
4.1复盘历次稀土行情，短期政策扰动供给为主
复盘稀土价格的历史走势，稀土行业近十年走出了四波行情：
第一波行情（.10-.7）：年，中国经济复苏，逆周期调节政策带来物价普涨，稀土价格上行。这一时期，中国开始下达出口配额，限制稀土出口美日，国外市场稀土供给开始下降。年5月，稀土“国22条”出台，提出建立稀土战略储备制度，设置稀土资源税，稀土供给减少。本轮行情中，氧化镨钕价格由20.45万元/吨升至.50万元/吨，上涨幅度高达.47%。随着美国芒廷帕斯复产，以及收储结束、黑稀土死灰复燃等因素共同影响下，稀土供给有所增加，本轮行情结束。
第二波行情（.6-.8）：本轮行情中，政府开展了为期三个月的稀土打黑专项行动，打黑减少了稀土供给，氧化镨钕价格由24.00万元/吨升至36.90万元/吨，上涨幅度达53.75%。打黑专项行动结束之后黑稀土重出江湖，行情结束。
第三波行情（.5-.9）：中国实施两次收储，再次开展打黑专项行动，供给减少，氧化镨钕价格由28.80万元/吨升至51.00万元/吨，上涨幅度达77.08%。涨价逻辑依然是供给推动，后续缺乏持续的需求拉动，稀土价格大幅下跌。
第四波行情（-5-.6）：缅甸两次禁止出口稀土矿，国内稀土供给下降，氧化镨钕价格由26.25万元/吨升至37.75万元/吨，上涨幅度达43.81%。
总结起来，这四波行情波动幅度较大，但持续时间均较短，最长的一波行情也不足一年，并且行情基本都是由供给驱动的。首先是政策端出现利好消息，稀土供给有所下降，市场情绪的带动下，稀土价格快速拉升；但政策的持续性往往较差，例如国内的打黑整治，基本是短期持续3个月左右，治标不治本，专项行动结束后，黑稀土死灰复燃，黑稀土的价格弹性较大，高企的市场价格使得黑稀土供给快速提升，并且无序竞争给了购买方压价的机会，稀土价格应声下跌。
自年5月开始，稀土又走出了新的一波行情，与历次行情不同的是，本次行情持续时间长，行情持续至今已超过一年，行情并非脉冲式短期冲高，而是相对温和地在小幅波动中逐渐冲高，氧化镨钕价格由年5月最低点的26.30万元/吨上涨至年8月最高点的63.25万元/吨，上涨幅度达.49%；年初至8月底，氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铽价格分别上涨82.64%、21.08%、33.85%、8.90%。
4.2供需格局重塑，需求成为主导稀土市场的关键因素
根据本文第二章、第三章对稀土产业上下游供给和需求的分析，目前稀土行业的主导力量已经发生根本转变，过往供给主导的局面得以扭转，新能源等需求的大幅提升成为主要逻辑。
供给端政策多方面发力，供给秩序得以整顿，供给弹性下降。根据前文的分析，中国是稀土供应的主要地区，海外主要的芒廷帕斯、莱纳斯、缅甸三大主要矿区难有增量；国内的稀土供给首先受到指标配额的限制，每年分配给六大稀土集团的稀土开采与冶炼指标比较稳定，政府部门根据稀土的供需情况进行适当的调整，不会出现指标的猛增，供给相对刚性；黑稀土供给富有弹性，但国内的黑稀土供给经过持续且常态化的打黑行动已经基本消失。
需求端新能源和节能减碳需求激增，稀土开始由需求主导。根据前文的分析，新能源汽车是未来稀土下游需求中最大的增量，新能源汽车、风电、节能家电等双碳概念带来了稀土需求的激增，工业机器人、传统汽车、消费电子领域的需求也有稳定的需求增长。未来几年会出现越来越大的供需缺口，需求成为稀土市场的主导力量。稀土永磁是稀土应用中最重要的领域，而稀土需求的增长也主要在高性能钕铁硼稀土永磁，作为一种非标材料，稀土永磁厂商需要根据客户的订单来规划自己的产能，因此，除了直接测算未来稀土磁材需求增长之外，通过稀土永磁厂商的产能规划也可以间接验证稀土下游需求的增长情况，而国内主流的稀土永磁厂商在未来5年内均有较大的扩产计划，例如金力永磁的产能规划中，年产能增至4万吨，与当前的1.5万吨相比增长%。
4.3稀土产业投资全景图
A股稀土板块主要的上市公司分为两类：
一类是直接受益稀土价格上涨的稀土资源厂商，这类标的受益稀土价格上涨以及指标配额增加带来的产量提升，在行业供给整合以及秩序规范进展顺利的背景下，供给格局对稀土资源厂商较为有利，并且这些厂商一般都拥有稳定的稀土资源供应。
另一类是面向产业链下游需求的稀土永磁材料生厂商，国内稀土永磁厂商拥有稳定而成本合理的稀土原材料供应，下游客户订单量大，高端磁材厂商基本都已上市，因此相关标的均受益高性能稀土永磁未来需求的增长。稀土永磁本质上可以看做加工商，在稀土涨价的背景下，龙头厂商凭借强劲的成本加成能力，一方面能够抢占更多市场份额，另一方面也能实现营收和利润体量的提升。
5投资分析
稀土行业供需格局重塑带来行业景气度上升，A股稀土板块主要上市公司分为两类：一类是直接受益稀土价格上涨的稀土资源厂商，这类标的受益稀土价格上涨以及指标配额增加带来的产量提升，在行业供给整合以及秩序规范进展顺利的背景下，供给格局对稀土资源厂商较为有利，并且这些厂商一般都拥有稳定的稀土资源供应。
另一类是面向产业链下游需求的稀土永磁材料生厂商，国内稀土永磁厂商一方面拥有稳定而成本合理的稀土原材料供应，一方面也在国内拥有众多下游客户订单，国内的稀土永磁厂商非常多，但大多数为中低端磁材厂商，高端磁材厂商基本都已上市，因此相关标的均受益高性能稀土永磁未来需求的增长。稀土永磁本质上可以看做加工商，在稀土涨价的背景下，龙头厂商凭借强劲的成本加成能力，一方面能够抢占更多市场份额，另一方面也能实现营收和利润体量的提升。
6风险提示
稀土磁材下游需求增长不及预期风险；
国内稀土政策波动风险；
海外稀土矿供应大量增加风险；
国内稀土配额指标大幅增加风险。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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