（报告出品方：光大证券）
1、光伏：海外需求强劲，预计国内需求Q4大增
年上半年，美国加息、国内疫情等多方面因素影响下，大盘整体表现欠佳。而光伏行业作为成长股代表，估值持续受到压制。但在印度（Q1）、欧洲（Q2）以及国内分布式需求拉动下，需求端表现不弱，推动硅料价格持续上行。俄乌战争后，欧洲地区加快能源独立进程，政策方面不断加码，终端需求表现强劲，对板块形成支撑。而美国自3月底开始的东南亚光伏反规避调查，则对市场情绪形成一定扰动。
1.1、海外光伏需求强劲，硅料价格有望
Q4开始下行-年光伏行业装机高增确定性强。中国光伏业协会此前预测年全球光伏装机约GW，也成为了资本市场的一致性预期。但由于俄乌局势、硅料价格难以判断，我们认为，地缘政治以及全球能源价格上涨等原因将有效支撑年光伏装机高增，年Q4硅料价格预计开始进入下行周期，将对年光伏行业装机提供强有力支撑。
Q1中国对欧洲光伏出口高增达16.7GW。欧洲在年一季度向中国进口16.7GW光伏组件，同比增长%。在年底发布的欧盟光伏市场展望中，预计年欧盟27国新增光伏装机33.6GW（中性情形），但在REPowerEU计划中，为了减少对俄罗斯的能源依赖，欧盟年的光伏装机目标提升至58GW。SolarPowerEurope认为考虑到组件供应、项目开发许可、安装人员等限制，年欧盟39.7GW的光伏装机是相对合理的预测结果。同时，考虑美国市场对中国加征关税政策松动等因素，即便硅料价格处于相对高位情况下，海外市场光伏需求仍较为强劲。
年Q4硅料价格预计将进入下行通道，带动组件价格下降提振光伏需求。年开始硅料产能持续落地，但H1硅料价格依然维持较高价格，核心原因还是在于需求旺盛。年Q3-Q4更多的硅料产能将开始释放，我们认为硅料价格将进入下行通道。需要指出的是，表中年统计的产能更多的是规划产能，是基于硅料高价格、高盈利的情况下，各厂家激进规划的结果。但真实落地的产能会随硅料价格下跌而逐步减少，最终形成动态平衡。未来一段时间硅料环节大概率不会像-年这样紧，价格也会回归到合理区间；同时颗粒硅降本，N型硅料提质，各自产品都会有一定市场。
当前因硅料价格较高导致项目推进进度略低于预期，我们认为，一方面稳增长政策下，投资商会略接受低盈利而推进一部分项目，另一方面，距硅料价格下行期限并不遥远，一旦形成趋势后，国内光伏市场需求弹性较大、建设进度也会加快。因此，年全球实现-GW的光伏装机确定性较强，即30%以上的同比增速。硅料价格下跌将带动产业链利润重新分配，最终将带动组件价格下跌，提高经济性，提振年光伏需求，我们认为，如果年实现了GW的全球光伏装机，年大概率也将达到-GW乐观预测装机，同比增速约25%。
1.2、电池技术引领提效、降本，产业链利润有望重塑
此前，光伏产业链中，硅料环节扩产周期较长，硅片环节技术壁垒较高，这两个环节享受了较长时间的超额收益，而电池环节、组件环节因为同质化以及扩产周期短导致享受超额收益时间较短。当前，硅料较多产能将释放，硅片技术仍存壁垒但较之前已削弱，组件公司需要寻求一体化或拓展分布式及海外市场高溢价渠道。电池环节作为技术提效的重要方向，有望实现突破，成为光伏下一阶段降本的核心。PERC电池目前最为成熟，设备投资约1.5亿元/GW为最低，非硅成本约0.17-0.18元/W，虽然效率有极限，但其他电池工艺若想对PERC形成替代，需要至少在效率、非硅成本、设备投资这三个指标有所突破。
（1）TOPCon工艺可在PERC旧有设备进行改造，追加投资约万元/GW；新建产线则约2-2.5亿元/GW，目前非硅成本依然要比PERC高0.04-0.1元/W，在效率上目前可以提升约1%，如果按照0.04元/W-0.16元/W溢价销售，亦可实现一定超额收益。TOPCon银浆耗费量mg/片、设备及耗材、生产节拍等均可提升降本，使TOPCon非硅成本逐步接近PERC。所以，产业内当前TOPCon扩产较为激进，在年有望实现突破。
（2）隆基绿能拟推出HPBC技术路线，该路线可以更好地利用p型硅片的技术优势，效率比PERC也可高出1%，成本与PERC持平，在应用场景方面，由于其为背面金属化，更适用于分布式，当前需要