（报告出品方/作者：华西证券，俞能飞）
1.容知日新：工业设备智能运维整体解决方案提供商
1.1.设备监测+故障诊断，硬件算法服务一条龙布局
公司于年在合肥成立，是一家提供设备智能运维平台和设备预测性维护服务的高新技术企业，具备“软件+硬件”产品开发、平台搭建、模型开发和远程诊断等技术实力，核心技术及产品体系覆盖底层传感器、智能算法、云诊断服务和设备管理等全环节，部分产品可实现所需软硬件部件的完全自主研发及生产。目前公司下游行业主要为风电、石化、冶金、水泥、煤炭等，主要客户有金风科技、三一重能、中石油、宝武钢铁等大型知名企业。截止年7月20日，公司累计远程监测的设备超4万台，积累各行业故障案例超例，具有较强的行业经验优势。
公司主营业务为状态监测与故障诊断系统及iEAM软件，其中状态监测与故障诊断系统包括三种系统构架：有线系统、无线系统及手持系统。
有线系统：公司的主营产品，包括有线采集站、传感器、传感器信号线缆等，主要应用于风电行业。工作原理为：采集工业设备的运行参数→利用边缘计算筛选有效数据→通过智能监测软件实现数据处理→设备状态现场预警→设备数据加密传输至云诊断中心→分析师评估分析→故障诊断服务。目前公司有线采集系统所需软硬件产品已全部实现自主研发及生产，具有监测时间无盲区、无效数据自动筛除、特征值报警三大竞争优势。
无线系统：可用于监测稳态设备的振动、温度信号，与有线系统相比具有即插即用，无需布线，维护成本低等优点，稳定性及抗干扰性上略逊于有线系统，适用于化工、水泥等行业应用。
手持系统：针对于日常巡检及专业点检，用于数据的计划或临时采集，是对有线和无线系统的补充。
iEAM软件：面向大型工业企业的智能设备全生命周期管理平台，对设备的备品备件、故障维修记录等进行信息化管理，借助智能化诊断功能判别设备状态，提升企业对关键性设备的统筹、规划、管理效率，助力企业降本增效。
依托设备大数据平台搭建远程诊断中心，为客户提供技术支持服务。公司远程诊断中心获全球三大管理系统认证机构DNVGL（挪威德国劳氏船级社）认证，并与美国莫比乌斯研究所合作，提供ISO-2国际振动分析师培训和组织考试，助力客户组建专业诊断团队，增加合作深度。
风电行业贡献主要收入，并不断向其他领域深度拓展。风电行业是公司的主营行业业务，占比近50%。随着公司业务规模及应用场景的拓展，公司在冶金行业的营收占比逐年增加，年业务收入占比达到24%，未来公司将向着复杂应用场景及现有技术外延的方向发展，如化工、煤炭、水泥和轨道交通等。产品类型方面，有线系统贡献了主要营收，年占比64.28%，随着通讯稳定性的增强，公司无线系统业务逐年扩大，年占比由年的13.26%提升至22.77%。
1.2.营业收入高增长，盈利能力强
下游需求高涨，营收业绩高增。-年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到37.97%和70.02%。H1公司实现营收和归母净利润分别为1.43亿元和0.18亿元，同比增长55.85%和10.54%。随着工业生产对于智能化、信息化转型的需求日益提升，以及公司产品应用领域的不断拓展，营收规模有望进一步扩大。
毛利率维持较高水平，净利率稳步上升。-年，公司毛利率分别为69.60%、71.32%和68.88%，保持在较高水平。净利率方面，公司从年的14.13%大幅提升至年的28.21%。H1公司毛利率和净利率分别为61.36%和27.51%，整体盈利能力持续向好。
费用率保持平稳，费用管控良好。公司正处于成长期，加大了对下游市场的开拓力度，销售和管理费用逐年增加，但费用率管控良好，年销售和管理费用率分别由年的28.41%和35.45%降至年的22.06%和26.90%。
1.3.股权结构合理，管理及核心技术团队来自多行业背景
股权结构合理。公司由聂水华、贾维银共同出资设立，其中聂水华直接控股18.34%，并由安徽科容间接控股7.08%，总计控股比例为25.42%，聂水华与贾维银共同控股比例为34.5%，两人为公司的实际控制人。
公司管理团队背景涉及精密仪器、软件算法、电气机械、钢铁等多行业，年公司实施了员工持股计划，公司技术及管理骨干通过持有安徽科容的出资份额间接持有公司11.63%股权，有助于增强公司员工积极性与稳定性。
2.智造浪潮助推智能运维挖潜，行业成长性显著
2.1.工业互联网赋能企业智造，设备智能运维蓄势待发
目前，制造业正朝着以智能化为代表的工业4.0持续迈进，工业互联网及工业软件如PLC、SCADA、DCS等已成为企业数字化转型的核心动力。工信部印发《工业互联网创新发展行动计划（-年）》，提出到年，工业企业及设备上云数量比年翻一番，打造3-5家有国际影响力的综合型工业互联网平台、70个行业区域特色平台、一批特定技术领域专业型平台，政府大力推动信息化与工业化的高水平融合。公司主营产品为状态监测与故障诊断系统，属于工业互联网中故障预测与健康管理（PHM）平台，是一项对复杂工业系统的健康状态进行检测、预测和管理的系统性工程，具有降低企业成本，增加工业系统运维效率，延长系统寿命等功能。（报告来源：未来智库）
状态监测与故障诊断产业经历了从人工经验判断到智能化在线状态监测的四个发展阶段。伴随科技革新，状态监测与故障诊断系统的监测手段已由振动参数拓展至油液、扭矩、功率、能量损耗等多元参数；监测对象由旋转机械扩展到发动机、工程施工机械以及生产线；时空范围由当地扩大到远程实时监测；此外借助深度学习、边缘计算等智能算法，状态监测与故障诊断系统可对设备运行、维护、维修及备件采购等提供科学决策支撑。
未来，随着工业设备制造和工程系统的复杂性日益增长，系统安全性与可靠性将成为轨交、风电、汽车、钢铁等大型企业的核心要素之一；此外工业互联网的加速渗透将进一步推动企业的数字化、智能化转型，状态监测与故障诊断系统的市场需求有望扩大。
状态监测与故障诊断产业具有较大增长空间。基于物联网及人工智能的预测性维护（状态检测+故障诊断+状态预测+维修决策）有望成为下一代故障诊断体系，大幅提升诊断效率及准确性。据IoTAnalytics预计，年，预测性维护市场规模将达到69亿美元，年达到亿美元，期间复合增长率达31%。
状态监测与故障诊断市场的工业潜在应用场景涉及电力、钢铁、化工、天然气开采、轨交汽车多领域。其中能源行业设备资产具有地理位置偏僻、设备昂贵、生产时间持续等特点，是状态监测与故障诊断的主要应用场景。未来，设备监控大数据与深度学习的结合可实现对设备状态的AI实时分析并给出预测性的维护意见，并将维保、检修、备件等设备管理应用工具SaaS化部署于诊断系统平台，智能运维体系将进一步成熟，下游应用场景有望扩展。
2.2.降本增效显著，下游行业智能运维渗透率提升有望加速
2.2.1.政策目标保障风电行业增量，降本增收促进需求扩容
平价时代风电需求超预期，装机容量高增长。根据《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，年是陆上风电平价元年，陆上风电上网电价已与火电持平。从装机数据看，年上半年，全国新增风电装机10.84GW，同比增长71.5%，其中陆上风电新增装机8.69GW，同比增长65.3%，海上风电新增装机2.15GW，同比增长.5%，海陆风电加速建设。此外，年第一季度风机招标15.56GW，同比增长.01%，招标装机数据两旺表明我国风电已由补贴驱动转向由技术创新和降本增效驱动，风电市场潜力值可期。
储能+输电双管齐下，新能源消纳能力不断提升，利好风电持续发展。据国际能源署研究，当电力系统可再生能源渗透率超过15%时，电力系统灵活性运行成为首要关键。年我国10个地区风光消纳占比超过15%，年我国风光发电量占比将超过20%，提升消纳能力的关键在于电网、调峰与储能。储能方面，相关部门已发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》、《关于进一步完善分时电价机制的通知》等文件大力推动储能产业链建设。年，我国储能装机规模达到.20MW，同比增长91%，储能在电力各环节推广迅速。配置范围方面，年海南州特高压外送通道配套电源MW风电项目顺利并网，首次解决了特高压新能源送出比例低的问题，为新能源建立发展基石。
平价时代风机大型化成趋势，各环节降本促进需求增长。年以来，风机招标价格不断下探，目前大型风电场招标项目的主流风机投标价格已经降至-元/千瓦。此轮价格下降的主要驱动力为风机机组大型化，陆上风机机组招标容量最低标准已由2MW提升至3-4MW，此外6MW级别海上机组已进入商业运行模式，风机大型化成主流趋势。
风机大型化将带动风电产业链降本，为风电行业市场化发展带来核心驱动力。据阳明智能，风轮直径每增加10%，风机的发电量也将提升8%-10%。相应地，风机的整体收益率预计将提升8%。使用大机组容量将大幅减少机组台数，从而降低单位容量的基础、调装、原材料、运维等投资成本。此外大机组容量将大幅提升风机机组全生命周期发电量及利用小时数，从而降低度电成本。从下游市场来看，风机降本切实促进了需求增长，今年上半年个陆上风电项目中标容量共计23.1GW，同比增长.05%，风电发展进入正循环。
2.2.2.风电运维前景广阔，智能化监测潜力巨大
风机运维主要包括设备管理、技术管理、安全管理及运维人员管理四方面，其中设备运行及维修管理是运维服务的首要任务。以市占率最高的双馈型风机为例，风机在服役过程中承受着交变载荷，因此设备损伤与故障较为常见。具体设备来看，叶片、发电机、齿轮箱在非计划停机时间中占比超过87%，占到维修费用的约77%。
传统运维模式成本居高不下，预测性维护大势所趋。根据IRENA，使用寿命约为20年的陆上风电项目，运营与维护成本占其平准化电力成本（LCOE）比重大约为15%-25%，海上风电可占比20%-30%。传统运维模式多以计划性、定时检修为主，导致维护成本较高，占比陆上风电运维成本的60%以上，而维修故障中57%为非计划性的零部件损失，增加了冗余的运维成本，使度电成本有所提升。而基于大数据分析、边缘计算的智能化运维体系可优化备件，维修，维护的资源配置，大幅减少风电设备全生命周期的运维成本。十四五期间，风机装机容量以及旧机出保容量双双提升，部分设备投运年限较长，已进入机械故障高发期，因此智能化监测需求将持续增长，据农机协会风电分会预测，年风机运维市场规模将达亿元，行业前景广阔。
公司产品可提供风电发电机组整体监测解决方案，主要监测对象涵盖传动链、齿轮箱润滑油、叶片、塔筒、螺栓等多部件，可实现设备异常的残值、宽带、幅值的实时报警及部分指标的预测性报警。公司产品获得国内头部风机整机制造商如金风科技、远景能源、明阳智慧能源的认可，年，公司风电业务营收达1.26亿元，同比增长38.89%，业务规模迅速扩大。
2.2.3.石化、钢铁智能化运维渗透率有望加速提升，未来发展可期
目前，石化、钢铁行业仍是以传统运维为主，成本高，未来对智能运维的需求巨大。石油化工和钢铁行业都具有连续生产的特点，设备出现突发故障将会导致设备非计划停机，甚至导致安全生产事故发生，因此对设备的可靠性要求较高。
石化和钢铁行业规模巨大，大型、关键设备众多。年，我国石油和化工行业营业收入12.27万亿元，同比增长1.3%，占全国规模工业营业收入的11.6%，粗钢产量9.96亿吨，同比增长8.3%，钢材产量12.05亿吨，同比增长9.8%。巨大的行业市场规模，以及石化和钢铁企业自身设备状态监测与故障诊断需求不断增加，为状态监测与故障诊断系统在石油化工行业的不断应用拓展提供了广阔的市场空间。
以公司客户宝武钢铁为例：年，宝武钢铁努力推行钢铁生态圈智能运维主体平台，坚持“运维一律远程”。年，宝武智维设备接入的总目标为30万套，并明确提出了至年实现“百万设备接入、百条产线覆盖、百亿营收规模”的“三个百”发展目标，为国内其他钢铁企业提供了参考方案。（报告来源：未来智库）
3.竞争力行业领先，客户资源优质
目前国内状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段，国内行业参与者根据研发实力、规模大小及所提供的故障诊断服务可分为三类：
第一类：具有较强的技术研发与产品创新能力，能为客户提供定制化状态检测及故障诊断技术支持的整体解决方案提供商，其产品可应用与多个细分行业领域，具有一定规模的设备监测数据及诊断案例库积累，行业经验丰富。
第二类：企业规模较小，有一定的技术研发能力，专注于某一细分领域的状态监测产品研发生产及销售。
第三类：是设备集成商或产品代理商，自身不具有研发实力，依托客户开发能力提供产品集成与销售服务。
目前，公司为全国为数不多打通了从底层硬件设备到上位软件、智能算法及诊断服务各个环节，是行业内少数能够自主开发和生产状态监测与故障诊断系统全部核心软硬件的企业之一，核心部件部件传感器自制率不断提升，-年分别为74.87%、86.03%和89.48%，其他全部为自主生产。
状态监测与故障诊断行业下游应用行业覆盖较广，不同行业的监测技术差异较大，同一细分领域内根据监测主体的不同（如热力学监测和振动监测），竞争主体也不尽相同。目前公司下游应用行业可覆盖风电、石化、冶金行业，并积极向水泥、煤炭、轨交行业拓展，公司监测设备参数包括倾角检测、振动加速度监测、温度监测等。
目前状态监测与故障诊断行业主要参与者包括东华测试、恩普特、江凌股份、博华科技等公司，其中东华测试为创业板上市公司。年，公司营收2.63亿元，东华测试营收2.05亿元，恩普特营收0.15亿元，公司营收规模高于同业可比公司。此外，年，公司毛利率为68.88%，东华测试与恩普特分别为66.08%与62.57%，公司盈利能力强于行业平均。
客户资源优质，覆盖风电、石化、冶金知名企业，公司市场竞争力较强。经过十余年的发展沉淀，公司积累了一批优质客户，包括金风科技、中国石油化工集团有限公司、中国宝武钢铁集团等行业龙头。年我国风电新增装机容量为2,.5万千瓦，根据公司年签订风电相关合同的相关装机容量为.50万千瓦，可估算公司在风电行业市占率约为34.55%，市场竞争力较强。（报告来源：未来智库）
客户集中度有所下降，多行业客户较均衡。年，公司前五大客户集中度占37.01%，较年有所下降，系公司积极拓展产品应用领域至水泥、煤炭所致，前五大客户中，金风科技、三一重能、明阳智慧能源与公司签订了长期合作协议，中国石油化工集团有限公司则连续三年为公司前五大核心客户，合作关系稳定。随着公司应用标杆辐射作用及公司产品持续向智能化、平台化发展，公司下游客户有望拓展。
4.人才培养助力研发，核心技术全环节布局
人才培养系统完善，研发占比15%以上。截止年底，公司拥有研发员共人，占比公司总员工的37.29%。公司与国际知名认证机构Mobius合作，能够提供ISO-2国际振动分析师培训和组织考试，公司现有获得Mobius认证的国际诊断工程师28名，其中四级认证资质的有4名，三级认证资质的有12名，二级认证资质的有12名，技术实力强劲。-年，公司研发投入分别为人民币万元、万元、万元。随着研发投入不断加码，公司核心竞争力有望持续增强。
核心技术全环节布局，在研项目深贴技术趋势。目前，公司核心技术完成了从传感器核心元器件、传感器网络、数据采集、工业大数据、智能诊断、智能运维平台的全环节布局，部分产品性能可对标国际先进水平。截止年7月20日，公司拥有专利共56项（其中发明专利42项、美国专利1项），软件著作权共85项，领先国内状态监测及故障诊断行业。根据公司在研项目，公司注重于搭建多设备集成化的监测平台，优化算法智能预警、智能诊断及预测性维护可靠性与有效性，将算法硬件应用拓展至高温、水下、腐蚀等工业环境以满足海上风电、水泥行业等应用场景，未来公司竞争力有望进一步加强。
5.注重产能优化，大数据平台推动技术迭代
产能利用率较高，产销率有所回升。公司持续优化生产工艺，扩大生产规模，-年公司产能利用率分别为85.38%，91.02%，97.29%，产能利用率逐年攀升。产销率方面，公司主营产品有线系统年产销率有所回升，为81.36%，无线系统与手持系统分别为67.67%，86.24%。
公司此次募集资金共5.33亿元，主要用于智能监测系统产业化项目、数据中心建设及研发中心建设。扩产方面，公司拟引入激光焊接机、贴片机、等离子清洗机、在线检测设备等先进的生产及检测设备以提高产品良率及生产效率；数据存储方面，公司拟搭建数据中心和大数据平台以实现远程集控并为公司未来产品提供数据支撑；研发方面，公司拟建设研发中心以研发在线监测产品、下一代智能化及多场景无线产品拓展、多场景应用传感器开发以及工业AI等核心技术，增强公司核心竞争力。
6.盈利预测
公司主要产品分为有线系统、无线系统和手持系统，其中有线系统主要应用在风电行业，无线系统主要应用于冶金、石化等行业，手持系统主要用于工业企业内部日常的巡检、网络化设备状态监测与故障诊断等专业点检需求。
有线系统：
1）销量：受到风电行业政策及客户需求的影响，我们认为风电行业未来新增装机量增速预计放缓，而公司主要应用于风电行业的有线系统销量预计承压，假设-年销量分别为//套。
2）价格：-年公司有线系统售价分别为2.56万元/套、2.66万元/套和2.23元/套，整体呈现下降趋势。考虑到公司有线系统的更新迭代且不断向其他行业拓展，有线系统价格有望保持相对稳定，假设-年价格均为2.6万元/套。
3）毛利率：-年，有线系统毛利率保持在67%左右的水平，波动较小，因此保守假设-年毛利率均为66%。
无线系统：1）销量：公司加速向冶金、石化行业布局，市占率提升空间较大，成长性较高，假设-年销量分别为//套。2）价格：-年公司无线系统售价分别为3.62万元/套、3.68万元/套和4.05万元/套，整体呈现上升趋势。保守假设-年价格均为4万元/套。3）毛利率：-年，无线系统毛利率均在75%以上，假设-年毛利率均为77%。
手持系统：手持系统销售收入占比相对较低，预计-年，手持系统业务收入分别为//万元，毛利率均为70%。
其他业务：其他收入占比相对较低，预计-年，其他业收入分别为0.58/1.16/2.32亿元，毛利率均为70%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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