一份中报成绩单宣告了尔康制药(）连年高增长“神话”暂告终结。尔康制药日前披露的中报显示，2013年1~6月公司主营业务收入和净利润分别为39071.31万元和8020.24万元，同比均出现下滑。年报数据显示，2010年~2012年三个会计年度，公司主营收入同比增幅分别达到130.58%、67.18%和37.22%；净利润的同比增幅分别为194.99%、77.14%和28.74%。而业界对公司主营“注水”、虚增业绩屡有质疑，此前怡桥财经的“吐槽”就一度引发媒体的高度关注。2013年5月6日晚间，怡桥财经官方微博称，尔康制药自2011年上市以来恶意拖欠财经公关及媒体传播费用近600万元，事情牵涉上市公司及保荐人西部证券，并称有“见不得光的原因”。而这“见不得光的原因”背后，是否隐藏着不为人知的故事？《第一财经》调查发现，亮丽的业绩及高速成长表象背后，尔康制药自IPO乃至上市以来主营陈仓“暗度”、原料采购与市价背离、天量药用蔗糖去向迷雾重重、供应商客户左右手腾挪等“异相”频出，抽丝剥茧或能解开外界的疑惑。主营陈仓“暗度”顶着国内药用辅料龙头的光环，尔康制药于2011年底登陆深交所创业板市场，上市伊始就受到资本市场的热捧。招股书资料显示，尔康制药已将112种药用辅料进行了标准化生产，并获得了药用辅料注册批件，成为目前拥有药用辅料注册批件最多的企业。同时，公司已与国内近3000家制药厂建立了稳定的业务关系，客户覆盖了国内70%以上的制药企业。公司在招股说明书中的业务介绍和竞争优势介绍中对抗生素产品磺苄西林钠更是“浓墨重彩”，针对该产品的募投项目占据相当的篇幅。长江证券为尔康制药出具的新股分析报告明确指出，“抗生素产品磺苄西林钠上面具有国内最多的剂型，市场竞争较小，未来几年也能够为公司业绩的快速增长提供支持。”招股书对磺苄西林钠进行着重描述，但对真正为尔康制药上市立下汗马功劳的主打产品“药用蔗糖”却轻描淡写。招股资料显示，2008年、2009年、2010年以及2011年1~6月公司药用蔗糖的销售收入分别为736.33万元、2146.09万元、10492.09万元和11074.87万元，占其全年主营业务收入的比例分别为5.90%、13.64%、28.86%、35.67%。药用蔗糖这一品种，在公司上市时的2011年占到其上半年主营收入的三分之一以上，而招股书却对该业务描述甚少。另一个明显的对比就是上市后的2011年年报，尔康制药前五大客户中前三大客户占据公司销售收入的32.89%，而第二大和第三大客户明确为公司药用蔗糖产品的客户，因为其营业执照经营范围中唯一能和尔康制药产品挂钩的就是“糖”。另外，2011年公司第一大客户广药进出口公司（下称“广药进出口”）无疑在药用蔗糖份额中也占据了相当的比例。根据尔康制药披露的2010年销售数据，广药进出口当年对其药用蔗糖的采购金额高达4819.55万元（包括合并前原广药进出口的2602.55万元和广州药业股份有限公司盈邦分公司的2217万元），占尔康制药2010年对整个广药集团销售额7179.20万元的67%。可见，药用蔗糖业务是尔康制药2010年和2011年收入规模爆发性增长的重要因素，也是助推其业绩增长的拳头产品，但公司为何“沉默”应对？原材料采购与市价背离资料显示，柳糖报价自2008年以来节节攀升，白糖价格2008年初报价3470元/吨，2008年底至2009年初小幅下跌，报价下探至2780元/吨后再度走高，于2009年8月突破4000元/吨大关；2009年底白糖报价为5000元/吨；2010年糖价最高点突破7000元/吨，全年在5600元/吨上下波动；2011年糖价到达近年来最高点，全年均价突破7000元/吨。招股说明书显示，2008年、2009年、2010年、2011年1~6月尔康制药对原材料白砂糖的采购价格分别为3.36元/kg、3.73元/kg、4.61元/kg、5.85元/kg（均为不含税价格），折合成白砂糖业内通用的含税报价分别为3931元/吨、4364元/吨、5394元/吨、6845元/吨。而根据南宁糖业（）披露的数据，公司2008年、2009年、2010年、2011年的不含税糖价分别为2.93元/kg、3.33元/kg、4.96元/kg、6.05元/kg，折合成通用的含税报价分别为3423元/吨、3898元/吨、5804元/吨、7073元/吨。业内人士向介绍，市场上的白砂糖是典型的大宗商品，报价通常为含税价。用含税价对比发现，尔康制药2008年的采购价比南宁糖业当年的平均售价高出508元/吨，2009年高出466元/吨。不过，这种情况在2010年开始发生明显逆转，2010年尔康制药的采购价格反而比南宁糖业的平均售价低出410元/吨；在2011年市场白糖均价突破7000元/吨的时候，尔康制药2011年1~6月份的白糖采购价仅6845元/吨。这样的价差波动意味着什么？华东地区某知名糖业经销商在接受采访时表示，“2011年是糖价的大牛市，最高的时候价格甚至冲到8000元/吨，但当时有的买家还是很难拿到货。此低价绝无可能。”他表示，“正常情况下，经销商每吨只能赚取20元~30元/吨的价差。成熟的经销商在运费上会有一定的控制，节省下来的运费也构成经销商的利润。以广西钦州港运到上海的运费为例，每吨两百多元的运费能低个十几块钱已经是经销商的商业机密了。”尔康制药对白砂糖的采购价格与市场明显背道而驰。从其采购商的情况来看，似乎也能发现一些“蛛丝马迹”。梳理其招股说明书披露的主要原材料供应商的情况发现，公司2008年的主要供应商广州市华侨糖厂（下称“华侨糖厂”），对其采购金额为469.98万元；2009年的主要供应商华侨糖厂和南宁糖海商贸有限公司（下称“南宁糖海”），采购金额分别为769.89万元和318.09万元；到了2010年，主要供应商为华侨糖厂、南宁糖海和广州市南昊糖烟酒有限公司（下称“南昊糖烟酒”），采购金额分别为955.84万元、2921.21万元和4729.12万元；2011年1~6月份的主要供应商为南昊糖烟酒和南宁糖海，采购金额分别为2488.75万元和2149.55万元。而广西红盾和广州红盾公布的资料显示，华侨糖厂、南宁糖海和南昊糖烟酒三家公司的经营范围都不涉及尔康制药的主要原材料如“工业及甘油、工业级丙二醇、工业级乙醇、工业级氢氧化钠”等，因而它们之间发生的采购业务只能是对白砂糖的采购。而其白砂糖最主要的两大供应商南宁糖海和南昊糖烟酒，南宁糖海为广西“鼎华系”成员企业（详见本报2013年7月30日刊发的《南宁糖业“放款”鼎华系肥了谁？》系列报道），该公司主要供应商为南宁糖业；而南昊糖烟酒的工商资料显示，公司注册资本为100万元，由广州羊城食品有限公司（下称“羊城食品”）100%控股。羊城食品的页显示，公司为“广州岭南国际企业集团所属的国有工贸企业，生产经营调味品，国内外食品原材料，外轮供应业务和承担*府食糖储备，以及开展糖烟酒连锁经营业务”。资料显示，尔康制药2010年开始对上述两家贸易商大规模采购白砂糖，当年的采购价格比南宁糖业的平均售价还要低出410元/吨。而南宁糖海是南宁糖业的大客户。南宁糖业2010年年报显示，南宁糖海以23588万元的销售额位居其当年第三大客户。在经销商平均每吨白砂糖只有20元~30元利润的行业背景下，供应商每吨折价400多元转手将白砂糖卖给尔康制药，背后究竟隐藏了什么玄机？天量药用蔗糖去向之谜招股说明书显示，2008年、2009年、2010年和2011年1~6月份尔康制药的药用蔗糖销量分别为1299.34吨、4705.42吨、20547.59吨和17351.23吨。以2010年为例，当年尔康制药药用蔗糖20547.59吨的销量是一个什么样的概念？一家世界五百强药企旗下的某国内大型制药厂采购部人员告诉，公司一年的药用蔗糖用量为300~400吨。而一位医药代理商在接受采访时也表示，目前国内最大的一家制药厂年消耗药用蔗糖约1000吨。该代理商告诉，目前还没有权威机构对全国药用蔗糖确切使用量的统计数据，根据业内初步估算，全国每年耗用的药用蔗糖不会超过10万吨。上述药企采购部人员表示，公司在国内的药用蔗糖采购厂家主要有两家，一家福建的糖厂以及华侨糖厂。不过，自从国家食品药品监督管理局出台的《加强药用辅料监督管理的有关规定》(下称《规定》)2013年2月正式实施以来，华侨糖厂因当时尚未取得药用辅料资格证书，故停止了对其采购，目前主要供应商只有这家福建糖厂。而华侨糖厂目前正在积极申请药用辅料生产的相关资格证书。在2012年“*胶囊”事件风波引起巨大的社会反响之后，8月初国家药监局发布这一堪称“史上最严”的药用辅料监管法规。上述药企采购部人员表示，《规定》发布之前，大部分药厂其实没有“药用蔗糖”和“白砂糖”的明确界定，只要白砂糖达到药厂的检验标准就可以采购。招股说明书显示，2010年尔康制药药用蔗糖的前五大客户分别为广药进出口、合并前的广药盈邦分公司、广州王老吉药业股份有限公司（下称“王老吉”）、九芝堂股份有限公司（下称“九芝堂”）、深圳市新光联合制药有限公司（下称“新光联合”）。而从2011年前五大客户来看，消耗其天量药用蔗糖的客户有：广药进出口、羊城食品以及广东中糖贸易发展有限公司（下称“广东中糖”）。这三家都属于贸易类企业。招股书资料介绍，“广药进出口为广药集团大宗原辅料集中采购平台，系2010年由广州药业股份有限公司盈邦分公司与广州市医药进出口公司合并转制而成，除负责广药集团下属药厂的原辅材料采购外，还向集团外药厂批发销售原辅料，需求量很大。”
美国商务部(DOC)周五公布的数据显示，美国四季度国内生产总值(GDP)初值年化季率增长2.6%，明显逊于市场预期的增长3.0%，前值增长5.0%。但2014年GDP增长2.4%，创四年最大增幅，而美国四季度消费支出季率增长4.3%，创近九年以来最高。随后*金急速扩大涨幅，并基本收复隔夜的跌幅。而*金1月份已累计上涨逾8%，至少创2012年1月份以来最大单月涨幅。
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